“Annus horribilis pour le yen japonais”, here chute face aux grandes devises

The yen japonais connaît une année noire. Depuis le debut de l’année, the a perdu près de 18% face au dollar américain, 10% face au dollar australien et 6% face à euro, par exemple. C’est paradoxal. En période d’aversion au risque, the Japanese monnaie is habituellement considérée comme une valeur refuge au même titre que le franc suisse, le dollar américain et l’or. Il ya de nombreuses raisons de s’inquiéter pour avenir: la guerre en Ukraine (qui perturbe encore certaines chaînes d’approvisionnement, notamment au niveau des matières premières agricoles), inflation galopante (qui continue de peser sur les perspectives économiques dans la plupart des pays) and the risque de récession aux Etats-Unis (qui n’est pas encore certain cette année mais qui s’accroît en raison du ralentissement marqué du secteur des services et du dégonflement brutal de la bulle immobilière).

Les autorités japonaises n’ont de cesse depuis le mois de mai de faire part de leur inquiétude concernant le taux de change du yen qui est jugé trop bas et trop volatil (banda de fluctuations pour l’EUR / JPY de près de 600 pips sur les cinq dernières séances, par exemple). Pour l’stant, le Japon se contente d’interventions verbales (qui sont un échec cuisant). Mais beaucoup d’analystes anticipent que l’archipel goes to passer à l’action et intervenir directement sur le marché des changes, comme le fait la Banque nationale Suisse et beaucoup de banques centrales de pays asiatiques.

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The Banque du Japon is coutumière du fait. Au cours des dernières années, elle est souvent intervenue sur le marché du Forex pour limiter the appréciation du yen. Cette fois, l’objectif est de soutenir la monnaie Nippone. There evening pas chose aisée.

Les aléas d’une intervention directe sur le marché des changes

Une action directe sur le marché des devises n’est pas toujours couronnée de succès. À la fin des années 1990, les gouvernements des Etats-Unis et du Japon se sont coordonnés pour soutenir le yen japonais qui chutait lourdement. Les banques de l’archipel ont vendu des dollars suivant les instructions du gouvernement de Tokyo. Mais cela ne fût pas suffisant pour endiguer la dépréciation du yen. C’est la crise financière de 1998 liée à la faillite du fonds d’vestissement spéculatif LTCM (qui avait recours à un effet de levier trop élevé sur des investissements concernant les pays émergents et notamment la Russie) au yen.

Acheter des yens sur le marché des devises, dans le cadre d’une intervention de la Banque du Japon, ne fait pas sens dans le contexte actuel pour deux raisons principales:

  • Depuis des années, la Banque du Japon essaie désespérément que inflation (mesurée via the index des prix à la consommation) renoue avec sa cible de 2%. One yen faible est la conséquence directe de cette politique monétaire. C’est d’ailleurs probablement par le levier du taux de change que inflation va finalement finir par renouer durablement avec des niveaux plus souhaitables (éloignant ainsi le specter de la deflation). En effet, lorsque le taux de change d’une monnaie se déprécie par rapport aux autres, le coût des produits importés augmente, ce qui accroît inflation (inflation sous-jacent, qui exclut les produits frais, est d’ailleurs à 2.1% sur un an en mai au Japon, ce qui est un exploit).
  • L’économie japonaise is an important importateur de matières premières, en particulier dans l’énergie. La hausse des matières premières is a coup dur pour beaucoup d’entreprises. L’enquête Tankan auprès des grandes entreprises publiée le 30 juin dernier a montré que ces dernières s’attendent à une flambée du coût des intrants, ce qui pourrait conduire inflation à un pic de 2.4% cette année (lors de l ‘enquête précédente menée fin mars les anticipations d’inflation étaient à 1.8% à titre de comparaison). Un taux de change du yen bas permet aux entreprises japonaises, qui sont pour la plupart exportatrices, de regagner en compétitivité dans un environnement international qui est de plus en plus complexe.

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Une seule option: sortir de la politique de contrôle de la courbe des taux

La baisse des émissions de bons du Trésor américain au cours de l’été (ce qui réduit la liquidité en dollar) couplée à la hausse des taux réels et nominaux aux États-Unis devraient entraîner une poursuite de la dépréciation du yen face au dollar américain . On peut aisément supposer que cette baisse sera aussi perceptible face à the euro, dans des proportions moindres, toutefois. Cela accentuates the probability of an intervention on the changes for the Banque du Japon. Mais ce sera un échec, c’est certain.

The ya une seule solution viable pour que le yen departe à la hausse dans le contexte économique et financier actuel. Il faut que les obligations souveraines du Japon soient assorties d’un taux de rendement plus élevé. Cela permrait aux capitaux étrangers de revenir dans l’archipel, à la recherche de rendement élevés et sûrs. Ce n’est pas le cas aujourd’hui. Lorsqu’on regarde de près les flux de capitaux, on observe des sorties nettes de l’archipel. Ces capitaux sont recyclés sur le marché américain, sans surprise.

Pour sortir de cette situation, il faudrait que la Banque du Japon abandonne sa policy de contrôle de la courbe des taux qu’elle mène depuis 2016. Ce n’est toutefois pas sur la table, pour le moment. Ce dispositif vise à maintenir le taux de rendement des obligations souveraines à des niveaux comparativement très bas. Cela a abouti à des distorsions importantes sur le marché obligataire: les taux d’intérêt sur le court terme sont parfois plus élevés que sur le moyen terme.

À ce stade, il semble peu probable que la Banque du Japon décide de sortir du contrôle de la courbe des taux. It conceals signifie certainly une baisse plus accentuée au cours de l’été du yen japonais. A return to the zone des 143-144 est tout à fait probable for the EUR / JPY and a franchisement de la forte résistance située à 137.00 est quasiment certain for the USD / JPY, selon nous.

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