Est-on en train d’assister à la première crise systémique sur le marché des crypto-actifs?

A vent de panique souffle sur le marché des cryptomonnaies. Witness-t-on à la première crise systémique du secteur? Here evening are they Lehman Brothers? Le krach du Bitcoin, tombé cette semaine à son plus bas niveau depuis 2020, a tout l’air d’un gigantesque stress test pour les acteurs du marché. Pour ceux qui ne le passeront pas, a rappel imposed itself: sur ce marché non régulé, il n’existe ni protection pour les clients en cas de faillite, ni aucune cryptobanque “too big too fail“.

Succession inquiétante de mauvaises nouvelles

L’actualité de ces dernières semaines est préoccupante pour le secteur et fait craindre la contagion. Après la faillite à la vitesse de la lumière du stablecoin algorithmique Terra (adossé de manière indirecte au dollar), passé d’une capitalization de 40 milliards de dollars à zéro, la plateforme de finance décentralisée Celsius, un des plus gros prêteurs en cryptomonnaie du marché (1,7 million de clients, 11 milliards de dollars d’actifs sous gestion), a annoncé dimanche qu’elle suspendait sine die les operations (transferts, retraits, échange) sur sa plateforme. Elle est à court de liquidités. Selon le Financial Timesbetween mars et mai, a milliard de dollars seraient sortis de son système.

Un risque systémique existe lorsque tout un système est menacé par un effet domino. Celsius, par exemple, a emprunté 500 millions de dollars à Tether, a stablecoin adossé au dollar mais également à des créances en dollars. In the world of décentralized finance, the prêts sont “collatéralisés” in cryptomonnaie, par exemple in Bitcoin. Yes le cours du Bitcoin baisse, the emprunteur doit déposer de nouveaux bitcoins. All systems repose on the participation of plus en plus d’acteurs à cette économie, without se grippe. A partir de là, on peut s’attendre à des réactions en chaîne.

Risque systémique

In mai 2022, the European Central Banque (BCE) at publié un relations on the risks of crypto-actifs for the stability of the system financier. Logiquement, plus ces marchés sont interconnectés avec les marchés financiers classiques, plus les risques systémiques augmentent. Or, the rapport note une implication de plus en plus important des investisseurs traditionnels dans les crypto-actifs. The conclusion is “the present trajectoire de croissance se poursuit en taille et en complexité, et si les institutions financières deviant de plus en plus impliquées, les crypto-actifs vont constituer un risque pour la stabilité financière”.

Pour le moment, ces risques demeurent limités. Néanmoins, selon un sondage de Fidelity Digital Assets, 56% des investisseurs institutionnels européens sont exposés, à quelque degré que ce soit, à cette class d’actifs (against 45% in 2020). Les grandes banques internationales sont toutefois très peu exposées. Pour the ECB, il n’est cependant pas exclu qu’une crise crypto-financière se répercute dans le reste de l’économie, par le biais de l’exposition directe à ces actifs, des effets de richesse, de impact sur la confiance des agents économiques, et de utilization des cryptomonnaies comme moyen de paiement.

En outre, the multiplication de produits dérivés (notamment à effet de levier) accroît the risque de l’exposition aux crypto-actifs. En parlant de produits dérivés, the rapport containing a statistique “amusante”: the taille du marché des crypto-actifs représente aujourd’hui l’équivalent de la titrisation des subprimes avant la crise de 2008…

Réactions en chaîne

Pour l’stant, si crise systémique il ya, elle est circumscribed au monde des cryptomonnaies. Un cercle vicieux s’est enclenché, et on risque l’équivalent d’un “bank run”, avec des investisseurs qui cherchent à tout prix à récupérer leur mise, générant un risque de liquidité pour les plateformes. Car, contrairement à ce qui a été mis en place dans le secteur de la finance régulée, soumis à des exigences prudentielles (les institutions financières sont obligées de mettre une certainine quantity de capital en face de leurs actifs) et des stress tests, les sociétés du secteur de la crypto ne présentent pas ces garde-fous et pourraient rapidement se retrouver à court de fonds. Le cercle vicieux s’étend même au minage, certains mineurs fermant le rideau car leur activité n’est plus rentable.

Tout chickpeas a des conséquences bien concrètes. Les quelque 1500 licenses annoncés ces derniers jours par la platforme de finance décentralisée BlockFi et les plateformes de trading Crypto.com (qui avait fait du bruit avec sa publicité pendant the Super Bowl) and Coinbase ne sont pas virtuels. Certaines entreprises pourraient également pâtir indirectement du krach. Tesla, par exemple, enregistre à l’heure qu’il est 500 millions of dollars de perte nette – bien que non réalisée – sur ses placements en cryptomonnaie. La société pourrait être amenée à comptabiliser des charges de dépréciation.

Quant au Salvador, qui a fait du Bitcoin une monnaie à cours légal, ses réserves en Bitcoin ont fondu de 50 millions de dollars. Sachant that la dette publique du pays s’établissait à 85% du PIB in 2021 et que le Salvador must face a échéance de dette de 800 millions de dollars in janvier 2023, son risque de défaut va augmenter.

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