Taux d’intérêt: “le krach sur les obligations d’Etat est le plus grave depuis 1994”

En dépit d’une intervention en urgence de la Banque centrale européenne (ECB), the réalité est sans appel: de nombreux pays de la zone euro sont en train de vivre leur plus grave krach sur les obligations depuis 1994. A commencer par la France . In effect, from janvier 2021 to juin 2022, the taux d’intérêt des obligations de l’Etat français à dix ans est passé de -0.4% à 2.4%, soit 2.8 points of augmentation. Pour retrouver une tension identique en si peu de temps, the faut remonter au krach obligataire de 1994, qui s’était notamment traduit par une hausse de ce même taux d’intérêt de 5.6% à 8.4%. Les tensions ont été encore plus fortes en Italie, where the taux d’intérêt à dix ans des obligations d’Etat est passé de 0,5% en janvier 2021 à 4,2% les 14 et 15 juin 2022. En Grèce, et sur cette même période, celui-ci si estu de 0,6% à 4,7%.

ACDEFI (Sources: Marchés obligataires nationaux, ACDEFI)

Face à ces dérapages, the ECB est alors intervenue pour annoncer qu’elle soutiendrait les Etats en difficulté en achetant de leurs dictes pour éviter une trop forte augmentation de leurs taux d’intérêt obligataires. Mais cette annonce a eu the effect of a coup d’épée dans l’eau. Actually, the taux d’intérêt des pays du Sud de la Zone Euro ont certes baissé, maize sont restés très élevés: 3.8% in Italy and 4.3% in Greece. Tout ça pour ça!

Ce nouveau couac en provenance de la BCE s’explique par trois raisons principales. First, the ECB n’est malheureusement plus crédible. Elle s’est effectivement enferrée dans le déni de réalité inflationniste et a continué sa politique ultra-accommodante en dépit du bon sens en 2021 et 2022. Encore plus grave: sans faire de mea culpa, elle est désormais en train de récidiver, annonçant qu He will continue to know “planche à billets” pour les Etats les plus dispendieux. That manque de discernement et those nouvelle erreur stratégique!

Secundo, il ne faut pas oublier que, compte tenu de l’ampleur des dictes publiques et des flambées inflationnistes, the augmentation des taux d’intérêt des obligations des Etats de UEM est tout à fait logique et amplement méritée. Ce qui ne l’était pas, c’était justement la baisse de ces taux d’intérêt in 2020-2021 alors que les dictes publiques flambaient. Cette exubérance était évidemment liée à l’énormité de la “planche à billets” here a non seulement incité les Etats à augmenter leur dette publique et a, en plus, fueled the augmentation des pressions inflationnistes. A présent que ces dernières sont devenues indéniables et insupportables, the ECB is obligated de freiner knows “planche à billets” and the taux d’intérêt des obligations d’Etat reviennent donc vers des niveaux normaux.

Tertio, the ne sert à rien de lutter against the réalité économico-politique. The augmentation des spreads (écarts) de taux d’intérêt between the pays of the South of the Euro Zone et ceux du Nord tient simplement au fait que les premiers ont laissé filer leur dette publique sur des sommets stratosphériques tandis que les seconds ont tout fait pour limiter les dégâts. Autrement dit, the différentiel de taux d’intérêt obligataires between Italy and the Allemagne fait que refléter l’écart between a ratio dette publique / PIB of 150% in Italy and 72% in Allemagne.

Parallèlement, ces tensions sur les taux à long terme montrent that the political stability of the EMU is fragile. En d’autres termes, les écarts de taux d’intérêt confirming that the investisseurs sont inquiets quant à la will des “pays sérieux” de continuer à soutenir politiquement les “pays dispendieux”, comme cela avait pu par exemple s’observer lors de the crise grecque. La dette de l’Etat grec était à l’époque de 350 milliards d’euros, the était donc possible de faire an effort pour sauver la Grèce. Aujourd’hui, avec une dette italienne de 2,700 milliards d’euros, le sauvetage s’avère bien plus compliqué.

Dès lors, dans la mesure où elles ne résoudront pas les problèmes de stabilité politique de la zone euro, les interventions diverses et variées de la BCE pour masquer la réalité ne serviront à rien, sinon à aggraver la bulle de la dette et à eliciter une crise financière encore bien plus dramatique que lors du quasi-defaut grec de 2011. Et, attention, ne croyons pas que ce sad sort soit réservé aux pays du Sud. La France est également en grand danger. D’ailleurs, en dépit de l’annonce de la BCE, le taux d’intérêt à dix ans des obligations de l’Etat français n’a quasiment pas baissé depuis son point haut du 14 juin, se maintenant entre 2.2% et 2.4%, a sommet depuis janvier 2014.

Le pire est que, compte tenu de la flambée actuelle et à venir de inflation, mais aussi de la nouvelle augmentation des déficits et de la dette publique de la France au cours des prochains mois, the augmentation des taux d’intérêt des obligations de l’Etat français va évidemment encore s’aggraver. A titre de comparaison, il faut par exemple se souvenir que lors de l’été 2008, lorsque inflation française était de 3,5% (contre, rappelons-le 5,2% aujourd’hui et encore bien plus demain), le taux de OAT dix ans avoisinait les 4.5%.

Encore plus fort, la dernière fois que inflation française a dépassé ses niveaux actuels, en l’occurrence since 1985, le taux de OAT à dix ans était de 10%! Même si le marché obligataire français de 2022 est évidemment différent de celui de 2008 et a fortiori de celui de 1985, il faut tout de même take conscience that the remontée des taux longs français est loin d’être terminée. Selon nos estimations, le taux de OAT dix ans pourrait ainsi très vite Attindre les 4%. Une telle augmentation freinera encore un peu plus the investment des entreprises, maize aussi celui des ménages.

Plus globalment et pour conclusure, soulignons que l’exacerbation des tensions inflationnistes et la poursuite de la remontée des taux d’intérêt dans l’ensemble de la Zone Euro pèseront gravement sur l’activité économique de cette dernière, qui est déjà mal en point . Comme lors de la crise de 2008-2009, mais aussi lors de la récession qui a suivi la pandémie de coronavirus, ou avec la crise liée à la guerre en Ukraine, EMU risque donc d’être, une fois encore, bien plus pénalisée que les autres zones de la planète au cours des prochains trimestres. Those sad!

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Marc Touati, economist, president of the ACDEFI cabinet

Son nouveau livre RESET – Quel nouveau monde pour demain? est en tête des ventes des essais économiques depuis sa sortie 2 September 2020

Marc Touati

Retrouvez toutes ses vidéos sur sa chaîne YouTube. Dont la dernière, “Bourse, taux, cryptomonnaies, vers une triple capitulation?

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